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2017年证券行业中报综述:边际改善持续,市场预期升温

发布时间:2017-09-05    研究机构:华泰证券

行业分化加剧,业务均衡的大型券商竞争优势凸显。

2017 上半年证券行业实现净利润552.58 亿,同比下降12%;营收1436.96亿,同比下降9%。32 家上市券商(不包括广州证券和江海证券)净利润和营收分别为445 亿元和1318 亿元,同比分别下降18%和2%,占行业净利润、收入比81%和92%。大券商竞争优势凸显,东方、国君(扣除出售海际证券影响)、招商、广发、华泰净利润同比分别增长37%、20%、14%、7%及5%。上市券商平均管理费用率达52%,同比上升4 个百分点。

净资本规模持续提升,杠杆率维持下滑趋势。

截至6 月末证券行业总资产5.81 万亿,同比上升1%。净资产规模1.75万亿元,同比增长20%;净资本1.5 万亿,同比增长27%。上半年融出资金及自营投资资金规模均有所下滑,买入返售金融资产规模大幅提升。

2017 上半年证券行业平均ROA 为0.95%,平均ROE 为3.16%。2017 上半年行业杠杆水平(剔除客户保证金)为2.59 倍,较去年2.65 的水平进一步下滑,ROE 提振更依赖ROA,强调资金使用效率。

业务结构优化,行业分化格局渐现。

2017 上半年证券行业经纪、投行、自营、资管及利息净收入分别为389、211、366、140 和169 亿元,同比分别-31%、-29%、+49%、+4%、+17%,占总营收比重分别为27%、15%、25%、10%、14%。其中自营及资本中介业务占比有所提升,经纪业务占比进一步下滑。上市券商持续推进业务转型,收入结构分化加速。大型券商中银河、申万宏源证券经纪业务占比维持高位,达37%和35%。海通、华泰、国泰君安、中信、广发经纪净收入占比降至30%以下,体现出行业改革转型大环境下券商差异化发展的趋势;部分中小型券商经纪业务占比较高,方正、华安分别达47%及38%。

业务传统与创新并进,α与β共舞。

自营业务受市场回暖所推动,业绩实现亮丽增长,风格上持续稳健,固收规模有较大提升。直投业务受IPO 提速推动业绩进入收获期,逐渐成为营收重要来源。股票质押业务未解押交易市值规模2.87 亿元,较年初增长54%,带动行业利息净收入亮丽增长。投行IPO 业务规模超预期,受政策及利率环境影响再融资及债券承销规模下滑,7 月以来出现边际改善;在利率企稳环境下,受企业融资需求刚性驱动,预计下半年业务将逐步向好。资管业务规模小幅下滑,业务净收入提升4%,规范中逐步向好,上市券商业绩分化明显。经纪业务通道价值逐步下降,业务持续转型中。

边际力量升温,紧握券商机会。

当前券商板块处于行情酝酿启动期,预期偏好是券商加速器,业绩改善是券商安全垫,政策趋暖是券商风向标。多维重叠把握券商机会。市场回暖+政策改善助力券商业绩提振,行业边际改善效应持续显现。给予行业增持评级,推荐全业务链+资本强的广发证券、国泰君安;改革转型积极的国元证券、长江证券(000783)、兴业证券;弹性提升标的东兴证券。

风险提示:市场波动风险,改革推进不如预期。

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