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非银周报:保险股强者恒强,券商股云开日现

发布时间:2017-07-10    研究机构:中泰证券

核心观点:我们持续看好保险股的长期投资价值,短期估值仍有提升空间,长期看2-3年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑,保险公司价值的内生增长可观!政策持续超预期,税延养老政策之下预计商业养老保险每年贡献1000亿以上保费规模增量。另外,重点提示券商股配置价值,看好券商股绝对收益表现,核心原因是券商股目前估值与盈利能力的不匹配,过多对于监管和市场的悲观情绪被体现在目前的估值中。在金融监管之下合规发展、投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,成功入摩对市场情绪有所提振,交易额有望回升,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

券商数据:本周两市日均股基成交额上升至4539.10亿元(周环比+8.6%);IPO单周发行6单,发行金额21.80亿元(周环比-62%),今年累计IPO发行单数为246单,发行金额1,188.65亿元,审核通过率86.40%,较去年末有所下降。本周五,证监会核发9家企业IPO批文,筹资总额不超过65亿元,核发批文家数回升,在白马蓝筹以及周期产业链上下游等行情带动之下上证指数本周收复3200点以上,客观上市场具备了核发速率重新提升的条件;信用业务两融余额,两融余额为8,858.94亿元,周环比+0.2%。投资要点:目前券商具有低估值以及固有的高贝塔属性,板块配置性价比很高,核心逻辑如下,一是IPO常态化持续推进。本周五证监会发布修订后的发行审核委员会办法,在严把审核信息披露质量关、进一步规范审核权力运行机制和防范权力寻租等方面,从体制机制和组织架构方面进行了优化。另外,将主板发审委和创业板发审委合并,我们认为此举主要鉴于主板(含中小板)、创业板在审核理念和审核标准方面已经趋同,将主板发审委与创业板发审委合并,有利于统一审核理念和审核标准,优化配置资源,提高发行审核效率。我们认为此举亦是在目前A股投资者结构悄然发生变化,影响市场的边际力量逐渐变化之下,投资理念更趋于价值,而非大小风格的向导。二是金融监管之下,业务合规发展。证监会积极支持符合条件的内地证券公司、期货公司和基金管理公司在香港设立分支机构,截至2017年5月底,30家证券公司在香港设立或收购了30家子公司,我们认为,香港作为券商国际化业务布局的出发点,其较为严格的金融法制环境有利于促进券商各业务条线进一步合规发展。第三是估值低,存在较大向上空间:目前大券商平均交易于1.51X2017EPB,券商股估值参考系中信证券目前交易于1.34X2017EPB,券值低位向上弹性与空间远大于向下情形下,A股成功入摩,里程碑式事件长期潜在资金流入的价值可观,券商关注度有望提升,收益风险比高。

保险数据:截止2017年5月,保险行业累计原保费收入20291.80亿元,同比增加26%,当月新增保费收入2295.47亿元,环比上升8%。其中,财产险原保费收入3956.41亿元,同比增加11.7%,寿险原保费收入13717.39亿元,同比增加32.7%,健康险保费收入2240亿元,同比增加17.0%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元,同比下降59.4%、75.0%。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。

投资建议:在金融监管之下尤其看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的的大券商,如中信证券、华泰证券、国泰君安,同时关注国元证券、兴业证券、长江证券(000783)等中型券商,以及主动管理能力突出的东方证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

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