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长江证券:战略布局投入,静待业绩硕果

时间:18-05-09 00:00    来源:申万宏源集团

业绩基本符合预期,报告期内新设网点且持续加大研发投入,成本大幅增长。公司2017年营业收入56.4亿元,同比下降3.71%,净利润15.5亿元,同比下降30.0%,加权ROE为5.96%,较上年下降5.01个百分点;期末归母净资产265.1亿元,较年初增长3.9%。报告期内除经纪业务外各项主要业务均实现正增长,但公司新设分公司、证券及期货营业部共47家,业务与管理费35.0亿元,同比大增24.5%,成为净利润同比下滑的主要原因;同时,报告期末研发人员扩容至864人,同比增85%,研发投入占营业收入的比重达到1.66%,较2016年提升0.32个百分点。

金融科技与经纪业务加速融合,市占率提升,佣金率降幅趋缓。经纪业务收入17.7亿元,同比下降16.0%,好于行业降幅;股基市占率2.01%,较上年提升0.13个百分点;佣金率0.0317%,同比下降12.7%,但与中报相比基本持平,佣金率下降趋缓;年末公司正式营运证券营业部已达248家,未来市占率有望进一步提升。报告期内,公司自主研发IVatarGo,为国内首个券商智能客户服务系统,自营APP长江e号获得2017年“券商APP突破创新奖”并排名新浪财经“2016年十佳券商APP榜单”第5。

企业债承销大放异彩,新三板业务稳居第一梯队。全年投行业务净收入7.08亿元,同比增长2.6%,而行业同期为负增长;债券主承销60家,规模472.5亿,逆势同比大增38.2%,企业债主承销数量排名行业第1;新三板业务为传统优势,推荐挂牌企业68家,完成融资金额36.1亿元,区域性股权市场业务增长迅猛,省内累计推荐挂牌企业547家;股权承销略逊一筹,2017年IPO主承销仅3家,规模6.2亿,增发主承销6家,规模41.1亿。

资本中介业务重心在融资融券。资本中介业务全年收入14.6亿,同比增长2.3%;期末信用业务规模715.7亿,较2016年末增加6.5%,其中融资融券余额227.7亿,市占率2.22%,排名保持行业第14位;股票质押规模488.1亿。全年利息净收入11.3亿元,同比下降16.5%,因报告期内发行50亿元次级债补充净资本,并发行短期公司债30亿,利息支出有所增加。

自营投资增长良好,资管聚焦主动管理。公司自营投资收益10.8亿,同比增长34.4%(投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业投资收益);期末自营投资规模321亿,较2016年末提升36.0%,平均自营收益率3.87%,较16年提升0.34个百分点;资管业务聚焦主动,强化投研团队建设,报告期内实现收入6.39亿元,同比增长1.7%;长江资管年末资管规模1618亿,较年初大幅增长48.6%。

维持公司“增持”评级,公司积极投入前瞻性战略布局,金融科技方面和投研实力均属行业佼佼者,同时2018年3月成功发行50亿可转债,夯实资金实力后助力业务进一步发展,由于公司仍在战略投入期,我们下调2018-2020年归母净利润至18.0亿/21.7亿/25.0亿(原预计2018-2019年归母净利润为25.0亿/27.9亿,2020年为新增预测),对应最新收盘价PE为21X/17X/15X。