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长江证券(000783)点评:3Q投行收入创新高 管理费率显著下降

时间:20-11-02 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:9M20 长江证券(000783)实现营业收入 59.0 亿,同比增长 13.1%,实现归母净利润 19.3 亿,同比增长 32.1%,业绩增速大幅超预期(原预计归母净利润为 14.7 亿,同比增速为 0.7%),主要原因一方面是投资收益超预期,另一方面是管理费用少于预期。报告期末,公司总资产为 1343 亿,较年初增长 22.8%,归母净资产为 289 亿,较年初增长 3.5%,公司杠杆倍数为 3.51 倍,较年初提升 0.57 倍;报告期公司加权平均 ROE 为 7.0%,同比提升 1.41个百分点。9M20,公司经纪、投行、资管、利息净收入和自营业务收入同比增长 53.3%、8.4%、-10.2%、60.5%和-24.4%。

3Q20 经纪、投行收入同比翻倍增长,资管收入略有下滑。3Q20 公司实现经纪业务收入10.0 亿,同比增长 111.3%,同期市场股基成交金额同比增长 125.4%,收入增幅低于市场交易额变动;3Q20 投行收入为 3.0 亿,创历史新高,同比增长 142.2%,3Q20 公司股权承销规模为 22.4 亿,全部为 IPO 承销规模,3Q19 公司 IPO 承销规模为 10.1 亿,同比增长 122%;3Q20 公司债券承销规模为 170 亿,同比增长 118%;3Q20 资管收入为 0.8亿,同比减少 1.6%。

利息净收入同比大幅增长 64.5%,两融市占率提升。报告期末公司融出资金为 284 亿,同比增长 52.4%,市占率为 2.04%,同比提升 0.05pct;买入返售金融资产为 74 亿,较1H20 下降 4.8%。

自营投资收益同比环比录得正增长,其他债权投资规模显著提升。3Q20 公司录得自营投资收益为 7.9 亿,同比增长 45.1%,环比增长 13.4%。从规模来看,报告期末金融投资资产为 517 亿,同比提升 28.5%,较 1H20 下降 0.6%,其中其他债权投资规模增长最为显著,同比提升 170.4%,较 1H20 提升 32%。

管理费率显著下降,推升公司净利润。3Q20 公司管理费率为 44.7%,环比下降 10.9pct,直接导致 9M20 管理费率下降至 50.8%,1H20 为 55.5%。管理费率下降使得 9M20 公司净利润率提升至 32.7%,较 1H20 提升 4.6pct。

维持“增持”评级,下调盈利预测。考虑公司管理费率仍高于行业平均,且后续费率下降的持续性仍需要继续观察,因此我们仍略微上调管理费率,同时下调 2020-2021 年盈利预测,并新增 2022 年盈利预测。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 24.4 亿、28.9 亿和 32.8 亿(原 2020-2021 年预测为 25.9 亿和 31.9 亿),对应最新收盘价的 PE 分别为17 倍、14 倍和 13 倍。

风险提示:股票市场大幅调整,资本市场改革政策不及预期。