长江证券(000783.CN)

长江证券2014年一季报点评:综合收益增长4%,归于投行、经纪收入增加

时间:14-04-28 00:00    来源:广发证券

业绩:综合收益增长4%,归于投行、经纪收入增加

从14Q1 证券行业经营环境来看,整体而言要逊于13Q1,主要归于权益类自营环境同比恶化,14Q1 年沪深300 指数收益率-8%。

从14Q1 公司经营数据来看,长江证券(000783)归属母公司综合收益、净利润分别为3.7 亿元、3.1 亿元,分别同比增加4%、1%,每股综合收益、净利润分别为0.16 元、0.13 元,14Q1 综合收益增长4%主因归于投行、经纪收入增加。

收入端:投行收入大幅增加,类贷款业务维持增势

1、投行:收入同比高增441%,IPO 及新三板项目储备丰富。14Q1 公司投行收入1.4 亿元,同比大幅增加441%,归于一季度IPO 开闸等因素。目前, 公司IPO 在会项目14 家,储备较为丰富;新三板业务尤为突出,挂牌企业家数达33 家,挂牌数量市场占比4.5%,同业居前。

2、经纪:收入同比增长16%, 市场份额小幅回升。14Q1 公司经纪收入3.9 亿元,同比增长16%,主要归于市场成交金额增加。此外,公司股票交易佣金率0.069%,同比下滑2.0%,经纪市场份额1.86%,同比小幅回升0.2%。

3、类贷款:两融规模维持增势,份额低于经纪具备潜力。14Q1 公司实现利息收入1.5 亿元,同比提高39%,融资融券余额65.6 亿元,同比高增101%, 市场份额1.6%,目前仍低于经纪业务1.9%的市场份额,未来增势有望维持。此外,公司债务融资渠道持续拓展,2014 年开展信用业务债权收益权转让及回购业务,拟发行总规模不超过人民币50 亿元的公司债,预计融资渠道的拓宽将助力公司提升杠杆率及ROE 水平。

4、自营:收入同比-24%,归于股指下行等因素影响。14Q1 公司自营收入2.5 亿元,同比下降24%,主要归于报告期内股指下行,以及14Q1 自营资产(交易+可供出售+持有到期+长期股权投资)规模下降等影响,14Q1 公司自营资产收益率2.4%(未年化)。

成本端:管理费同比增长21%,预计归于创新业务相关投入增加等

14Q1 公司业务及管理费4.4 亿元,同比上升21%,高于同期新营业收入13%的同比增速,预计归于创新业务相关投入增加,如对账户管理系统及两融交易系统进行升级的投入增加等。

投资建议:维持“买入”评级

行业层面,二季度仍存在诸多政策催化剂,5 月16 日创新发展论坛在即。公司层面,长江证券综合实力较强,子公司长江承销在投行业务上实力突出, 同时,两融等创新业务扎实推进,债务融资渠道拓宽有利于进一步提升roe; 公司潜在风险因素主要在于大小非的持续减持。 预计公司在近期送股前股本口径下,2014-15 年每股综合收益0.56、0.62 元,14 年末BVPS 为5.73 元,对应2014-15 年PE 为17、15 倍,14 年末PB 为1.6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:大小非减持、互联网低佣竞争、券商牌照放开等