长江证券(000783.CN)

长江证券:公司经营略显保守,对传统业务依赖度偏高

时间:14-08-25 00:00    来源:瑞银证券

抓住机遇三次布局,公司综合实力跻入行业15 名左右.

从公司发展历程来看,公司抓住托管大鹏证券、借壳上市并配股以及定向增发的三次机遇,公司综合实力显著提升。截至2013 年末,长江证券(000783)营业收入、净利润、净资产分别居行业17 名、14 名和17 名,综合实力居行业15 名左右,在主要同类公司中综合实力居前,尤其经纪、资管、新三板等。

公司对传统业务依赖度偏高,未来ROE 面临挑战.

公司2010-2013 年经纪与自营业务收入占比分别85%、70%、69%和74%,对经纪和自营依赖度偏高。尽管最近几年公司经纪份额与佣金率保持平稳,但随着经纪业务竞争加剧,中长期内公司经纪业务或受到挑战。公司ROE 较高主要源于经纪业务对利润贡献较高,考虑经纪业务竞争加剧风险,公司高ROE 或面临挑战,盈利模式亟待转型。

公司战略相对保守,创新业务发展偏慢.

2013 年公司恰逢管理层换届改选,受管理层换届等因素影响,公司融资方面动作较少,加杠杆相对主要竞争对手较为落后。受加杠杆较慢影响,公司资本中介业务发展滞后,其中融资融券业绩虽大幅上升,但业务增速慢于行业平均;股权质押业务更已被东吴、西南等公司超过。目前公司管理层换届工作已完成,我们期待公司未来创新业务加快发展。

估值:首次覆盖给予“卖出”评级,目标价5.23 元.

我们预计公司2014-16 年EPS0.25 元/0.29 元/0.32 元,基于分部估值法得出公司目标价5.23 元,对应2014-16 年P/E 21/18/16 倍,对应2014 年P/B1.85 x。考虑到公司对传统业务依赖度较高,另外2014 年7 月末以来长江股价涨幅较大,目前股价对应2014 年P/B2.12x,高于可比公司平均估值,首次覆盖给予“卖出“评级。