长江证券(000783.CN)

长江证券:依托园区优势,受益于长江经济带开发

时间:15-02-02 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE37倍。公司后续补充资本动力强,同时受益于长江经济带开发,故给予高于同业估值水平。

上调2014-16年EPS预测至0.36/0.48/0.62元,相比2014-15年上次预测调增18%/36%。上调逻辑在于公司两融业务保持扩张,后续投行业务成长性高于同业。公司股权相对分散,国企改革推进下,公司或有受益机会。

互联网业务资格助力份额提升,发债扩充两融空间。(1)公司2014年三季度净佣金率约0.074%,略低于上市券商平均,业务份额1.6%,略有下滑。受益于交易量提升,全年经纪业务收入同比增长近40%。公司于14年11月获得互联网证券业务资格,后续有意发展互联网金融业务。(2)公司2015年初两融规模稳定在150亿元,预计约50亿元的公司债发行后,信用交易业务规模还有40%提升空间。券商三年资本补充计划确立,预计公司后续补充净资本动机较强烈。

投行受益于长江经济区建设,园区优势助力新三板业务发展。(1)截止2014年底,公司完成股权承销项目8个,IPO再审项目尚有15个,在区域券商中领先(2)长江经济带建设有望上升为国家战略,这将促进本地中小微企业发展。公司近期增持武汉股权托管中心股权,在新三板领域将发挥综合金融优势,继续拓展众筹/做市/交易等多元业务。公司已挂牌公司近70家,依靠园区优势,公司后续相关业务爆发力强。

权益投资业绩靓丽。估计公司股票投资占自营资产约20%,高于上市券商平均水平(约15%)。受益于自营靓丽业绩,公司2013年ROE水平约13%,在行业中处于排名前列。

核心风险:市场交易萎缩,长江经济区建设低于预期。