长江证券(000783.CN)

长江证券公司半年报:收入结构优化,新管理层新气象

时间:16-08-10 00:00    来源:海通证券

投资要点:业务多元化程度提升,抗风险能力增强,收入结构明显优化。稳步推进互联网理财平台建设,充分发挥移动端客户引流功能。定增后资本实力大幅提升。目标价13.06元,维持“买入”评级。

【事件】长江证券(000783)2016年上半年实现营业收入25.76亿元,同比降47%;实现归母净利润11.15亿元,同比下降54%;对应EPS0.24元。截至2016年6月末,公司总资产913.52亿元,同比下降32%;净资产160.29亿元,同比上升1%,对应BVPS3.20元。

积极发展线上、线下资源,提升服务质量,市场份额稳步增长。公司持续做大客户规模,优化客户结构,同时进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提高非通道收入占比,加快推进经纪业务向财富管理转型。上半年,公司经纪份额1.82%,同比升19bps,佣金率0.038%,低于行业平均的0.042%。公司在严格控制风险的前提下,大力发展股票质押业务和两融业务,完善信用业务机制,实现了信用业务规模的大幅增长。公司中期末股票质押余额703.41亿元,同比升96%,增速显著快于行业平均,期待定增后资本瓶颈打破后,信用中介业务更进一层。

推进业务转型,投行业绩贡献明显提升,收入同比大幅增长。公司积极开发和培育核心客户,加大项目承揽和储备力度;不断延伸业务链条,优化收入结构,做好客户综合服务。上半年投行收入2.91亿元,同比上升83%,投行收入占比11.3%。IPO募资33亿,同比升172%。债券承销140亿,同比升293%,主要受益于公司债、企业债和金融债规模较大增长。其中,公司债承销同比增长13倍;企业债承销同比增长124%;金融债承销同比增长150%。

努力构建“大资管”体系,做大资管业务规模。公司重点发力主动管理型业务,不断丰富产品线;提升投研能力和产品业绩,做大资管业务规模。截至6月末,公司资管规模765亿,同比上升78%,其中,集合资管规模412.96亿元,同比上升67%;定向资管规模327.56亿元,同比上升99%。

寻求主动变革,管理层架构进行大规模调整。为强化公司业绩效益,公司在人员方面进行了主动变革,管理层明显年轻化。新总裁已于2016年3月末就职,期待新总裁上任后公司运营效率提升,以及公司运营局面改善。上半年,“定增大王”刘益谦的新理益集团出价100亿元成为公司的第一大股东。从中山证券等发展经验看,民营资本入驻将为券商带来巨大战略发展机会。

【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.37元、0.44元。使用分部估值法得出目标价13.06元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。