长江证券(000783.CN)

长江证券公司季报点评:收入结构优化,新管理层新气象

时间:16-10-28 00:00    来源:海通证券

投资要点:公司7月份完成定增,资本实力大幅提升。经纪业务线上线下并举,市场份额稳步增长;推动业务转型,投行、资管收入贡献提升,收入结构持续优化。目标价13.06元,维持“买入”评级。

【事件】长江证券(000783)2016年前三季度实现营业收入41.58亿元,同比下降40%;实现归属于上市公司股东的净利润17.44亿元,同比下降45%;对应EPS0.35元。截至2016年9月30日,公司总资产883.38亿元,较上年末下降11.33%;归属于上市公司股东的净资产为251.75亿元,较上年末涨幅达49.70%,对应BVPS4.55元。经纪/投行/自营/资管/其他收入占比分别为38.5%、12.1%、15.8%、8.1%、4.5%。

积极发展线上、线下资源,提升服务质量,市场份额稳步增长。公司持续做大客户规模,优化客户结构,同时进一步发挥分支机构综合业务平台作用,提高非通道收入占比,加快推进经纪业务向财富管理转型。前三季度,公司经纪业务收入16.01亿元,同比下降58%,占比38.5%。公司经纪份额为1.89%,同比下降57bps;佣金率0.037%,较去年同期有所下降。截至9月末公司两融余额199.76亿元,同比略降0.17%,市场份额2.3%。股票质押增长缓慢,期末余额715.14亿元,同比升87bps。

推进业务转型,加大项目承揽和储备力度,投行业绩贡献明显提升。前三季度投行收入5.04亿元,同比上升117%,收入占比12.1%。股权承销86.68亿元,同比上升138%,主要受配股募集的资金影响。其中IPO主承销家数为4家,募集资金13.42亿元,同比上升479%,增长显著。增发家数为4家,增发募集资金73.26亿元,同比上升115%;债券承销292.42亿元,同比上升472%,主要受益于公司债、企业债规模较大的增幅。其中,公司债承销126.72亿元,同比上升786%;企业债承销110.7亿元,同比上升326%。

努力构建“大资管”体系,做大资管业务规模。公司积极调整业务部门结构,改变原有较为僵化的体制并完善激励机制。前三季度资管收入3.36亿元,同比上升34%,收入占比8.1%;实现自营收入6.57亿元,同比下降60%,收入占比15.8%。

【投资建议】预计公司2016/17年EPS为0.37元、0.44元。使用分部估值法得出目标价13.06元,对应2016EP/E28x,2016EP/B2.3x,维持“买入”评级。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。