长江证券(000783.CN)

长江证券:资本实力持续提升,资本中介业务发力

时间:17-03-22 00:00    来源:广发证券

业绩:综合收益减少41.7%,主要为经纪、自营收入下滑影响

回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。

从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为20.8、22.1亿元,同比变动-41.7%、-36.8%,每股综合收益、净利润分别为0.38元、0.44元。综合收益下降主要因归于经纪、自营业绩下滑。2016年利润分配方案:每10股派发现金股利1.5元(含税)。

收入:资本中介业务大幅增长,资管规模同比显著提升

1)资本中介:股票质押回购余额大幅增长,多渠道募资增强资本实力。2016年公司利息收益13.6亿元,同比增长12.4%,定增募资为资本中介业务提供充裕资金支持。截至2016年末,公司两融余额达236.4亿元,市场份额由2015年末的2.34%提升至2016年末的2.5%;公司股票质押回购余额达195.6亿元,同比增长220%。

2)经纪:收入同比下降53.38%,佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入21.08亿元。公司证券成交份额由2015年底的1.32%提升至2016年底的1.51%,行业排名19。截止2016年末,公司折股佣金率为0.0395%,较2015年末的0.0471%同比降低16.3%。

3)自营:收入下降52.42%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入6.4亿元,同比下降52.42%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产249.8亿元,同比增加9.7%。截至报告期末,公司对专户投资的公允价值为人民币29.44亿元,该资金所在明细项浮亏6.19%。4)资管:收入同比大增105.48%,管理资产规模显著提升。2016年公司资管业务收入6.72亿元,同比增长105.48%,主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末,长江证券(000783)资管的资产管理规模为1089.33亿元,较上年末增长68.53%,主动管理资产规模523.79亿元,同比增长36.67%。

5)投行:收入同比增长31.45%,积极推进投行业务创新。2016年公司投行收入6.91亿元,同比增长31.45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司发行荆门高新双创孵化专项债、十堰城投地下管廊专项债等专项债券。

投资建议:资本实力持续提升,维持“买入”评级

据我们测算,受益于良好的自营环境及低基数影响,预计2017年1季度上市券商业绩有望显著改善。目前大型券商如中信证券、海通证券2016年P/B估值分别为1.31、1.55倍,整体仍处于底部区域,建议关注一季报业绩。公司层面,1)报告期内,公司顺利完成定增募资82.69亿元,为资本中介业务扩容提供充裕资金支持,拟发行可转债总额不超过人民币50亿元,将进一步提升公司资本实力;2)资本中介业务表现靓丽,两融余额与市占率同步提升,股票质押回购余额大幅增长;3)投行业务转型初见成效,目前公司投行业务储备丰富,在会项目共24个,包括15单IPO、6单再融资、3单并购重组。

预计公司2017-18年每股综合收益0.41、0.46元,17年末BVPS为4.62元,对应2017-18年PE为25、22倍,17年末PB为2.2倍,维持“买入”评级。

风险提示:券商牌照放开、成交量大幅萎缩等